Dua ETF Bitcoin Bisa Ngikutin Harga yang Sama, Tapi Returnnya Beda. Bedanya Namanya Roll Cost
Baca 5 menit
Memuat...
Baca 5 menit
Di tahun pertamanya jalan, ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) tetap ketinggalan 1,79% dari harga bitcoin yang beneran, padahal tugasnya cuma satu: ngikutin harga bitcoin (CoinDesk). Ini bukan salah manajemen. Ini fitur bawaan dari cara BITO dibangun. ETF bitcoin spot nyimpen bitcoin beneran. ETF bitcoin berbasis futures cuma nyimpen kontrak yang janji ngasih bitcoin di tanggal tertentu nanti, dan kontrak itu harus terus-terusan diganti sebelum jatuh tempo. Proses ganti kontrak ini namanya roll, dan biaya yang nempel di proses itu yang bikin dua ETF yang sama-sama ngaku "ngikutin bitcoin" bisa ngasih kamu angka return yang beda jauh dalam setahun.
ETF bitcoin spot, kayak iShares Bitcoin Trust (IBIT), Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC), Bitwise Bitcoin ETF (BITB), atau ARK 21Shares Bitcoin ETF (ARKB), beli dan nyimpen bitcoin beneran. Kalau kamu punya satu unitnya, kamu punya klaim atas bitcoin yang bener-bener ada, disimpan di cold storage kustodian. Jenis ETF ini baru ada di AS sejak Januari 2024.
ETF bitcoin berbasis futures, yang paling besar adalah BITO (mulai Oktober 2021, ETF bitcoin pertama di AS dalam bentuk apa pun), sama sekali nggak pegang bitcoin langsung. Dia beli kontrak futures bitcoin di CME, perjanjian standar buat tukar bitcoin dengan uang tunai di harga dan tanggal tertentu nanti. Nggak ada yang bisa pegang kontrak futures selamanya. Setiap kontrak punya tanggal kedaluwarsa, jadi fund-nya harus terus ngurusin itu.
Setiap bulan, sebelum kontrak futures yang lagi dipegang jatuh tempo, ETF berbasis futures jual kontrak itu dan beli kontrak bulan berikutnya, biar eksposur ke bitcoinnya tetap nyambung. Proses tukar ini namanya rolling, dan apakah itu bikin fund-nya rugi atau nggak, tergantung bentuk kurva harga futures-nya.
Kebanyakan waktu, futures bitcoin diperdagangkan dalam kondisi contango: kontrak yang jatuh tempo lebih jauh harganya lebih mahal daripada yang jatuh tempo dekat, karena ada biaya nyimpen posisi dan permintaan yang terus ada buat eksposur bitcoin jangka depan pakai leverage. Dalam kondisi contango, fund-nya kejebak jual kontrak murah yang mau habis, terus beli kontrak lebih mahal buat bulan depannya, tiap bulan. Selisih itu yang jadi roll cost, dan itu diam-diam ngegerus return-nya biarpun harga bitcoin sendiri lagi nggak bergerak sama sekali.
Kadang-kadang kurvanya kebalik jadi backwardation, di mana kontrak yang jatuh tempo dekat malah lebih mahal daripada yang jauh. Kalau ini kejadian, proses roll-nya malah ngasih untung kecil ke fund, bukan rugi. Ini jarang terjadi, dan biasanya muncul pas pasar lagi stres. Di November 2025, basis futures bitcoin tahunan di CME turun sampai -2,35%, backwardation paling dalam sejak keruntuhan FTX di November 2022 (waktu itu basisnya sempat mendekati -50%). Pergeseran ini mulai sekitar 19 November 2025, tepat sebelum bitcoin menyentuh titik terendahnya di sekitar $80.000 pada 21 November (CoinDesk, dikonfirmasi silang oleh KuCoin dan Yahoo Finance Singapore).
Perkiraan roll cost BITO beda-beda tergantung seberapa curam contango-nya pas perkiraan itu dibuat, dan justru itu intinya: ini bukan angka tetap kayak expense ratio.
| Sumber | Perkiraan | Kapan |
|---|---|---|
| Charlie Morris dari ByteTree, dikutip Yahoo Finance | Kurva futures nyiratin roll cost ~17% setahun; diproyeksikan BITO ketinggalan ~8,4%/tahun dari spot sebelum biaya | Sekitar peluncuran BITO, Oktober 2021 |
| Risk.net | ETF futures bitcoin rugi sekitar 9% setahun gabungan dari biaya dan contango | Perkiraan 2021 |
| Jodie Gunzberg dari CoinDesk Indices, via CoinDesk | Rata-rata negative roll yield 2,29% tiap roll bulanan di periode itu, yang kalau numpuk bisa jadi gerusan tahunan yang jauh lebih besar di masa-masa terburuk | 2021-2022 |
| Rekam jejak BITO yang beneran kejadian, per CoinDesk | Ketinggalan 1,79% dari harga bitcoin sendiri | 12 bulan pertama, Okt 2021-Okt 2022 |
Gap yang beneran kejadian ternyata jauh lebih kecil dari perkiraan terburuk sebelum peluncuran, tapi tetap saja itu biaya nyata dan terukur yang nggak pernah dibayar orang yang cuma pegang bitcoin langsung. Ini beda yang paling penting: tracking error ETF spot hampir seluruhnya cuma dari expense ratio-nya. Tracking error ETF berbasis futures punya lapisan ekstra dan berubah-ubah di atas itu.
Cuma dari expense ratio saja, dua struktur ini udah beda sekitar empat kali lipat. BITO ngenakin 0,95% setahun. ETF bitcoin spot utama jauh lebih murah: BITB dari Bitwise di 0,20%, ARKB dari ARK 21Shares di 0,21%, dan FBTC dari Fidelity sama IBIT dari BlackRock sama-sama di 0,25% (U.S. News; angka BITO dari fact sheet resmi ProShares).
Ini pertanyaan yang beda dari soal apakah pembelian ETF spot ikut nggerakin harga bitcoin, yang sudah dibahas terpisah di artikel lain di situs ini. Artikel ini soal apa yang kejadian ke return kamu setelah kamu udah beli, begitu struktur masing-masing fund mulai kerja di belakang layar terhadap posisi kamu.
Kalau kamu lagi bandingin eksposur ke bitcoin lewat ETF dengan pegang bitcoin langsung, mulai dari pantau harga dan volatilitas bitcoin sendiri di NetWort, terus pakai Explore screener buat liat gimana fund atau aset spesifik yang kamu pertimbangin dibandingin sama itu dari waktu ke waktu.